A la hora de valorar una empresa, el punto de partida suele ser la valoración patrimonial. Con el fin de ayudaros a valorar una empresa a partir de sus activos y sus deudas, en este artículo os enseñaré los 4 métodos de cálculo del valor patrimonial más utilizados en el value investing.
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Tabla de contenido
- 1 El cálculo del valor patrimonial, el primer paso en el proceso de valoración
- 2 Valor Contable, Valor en Libros o “Book Value”: Calculo y ejemplo
- 3 Valor Contable Ajustado o “Adjusted Book Value”: Calculo y ejemplo
- 4 Activo Corriente Neto o “Net Current Asset Value” (NCAV): Cálculo y ejemplo
- 5 Activo Corriente Neto Ajustado o “Net Net Working Capital” (NNWC): Cálculo y ejemplo
El cálculo del valor patrimonial, el primer paso en el proceso de valoración
Normalmente, el primer paso en el proceso de valoración de empresas suele ser un análisis de su valor patrimonial. En otras palabras, queremos saber el valor de los activos de la empresa una vez deducidas sus deudas. En otras palabras, valoraremos a la empresa en base a 2 preguntas:
- ¿Cuánto vale lo que tiene?
- ¿Cuánto debe?
Aunque parece que el cálculo es simple, existen diferentes métodos para determinar el valor patrimonial de una empresa. A continuación examinaremos los 4 métodos más utilizados en el value investing, que son los siguientes:
- Valor contable, Valor en Libros o “Book Value”
- Valor Contable Ajustado o “Adjusted Book Value”
- Activos Corrientes Netos o “Net Current Asset Value”
- Activos Corrientes Netos Ajustados o “Net Net Working Capital”
Valor Contable, Valor en Libros o “Book Value”: Calculo y ejemplo
El método del Valor Contable es el más fácil de calcular y también el más utilizado. No obstante, puede ser poco preciso cuando el valor recogido en su balance no se corresponde con su valor real. El valor contable se utiliza para el cálculo del ratio Precio Valor Contable, del que ya os he hablado en otra ocasión.
Cálculo del Valor Contable o Valor en Libros
La fórmula es muy simple:
VC = Activo total – Pasivo Total
Ejemplo del cálculo de Valor Contable
Vamos a partir del siguiente balance para todos los ejemplos.
Ejemplo de balance para el cálculo del valor intrínseco por los diferentes métodos de valoración patrimonial
Todos los datos están en millones de euros.
El cálculo del valor contable es muy simple:
VC = 13.756 – 4.510
VC = 9.246 millones de euros
Valor Contable Ajustado o “Adjusted Book Value”: Calculo y ejemplo
El Valor Contable Ajustado (“Adjusted Book Value” en inglés o VCA o ABV por sus siglas) es otro de los métodos de valoración patrimonial más utilizados. Este método de cálculo del valor patrimonial se utiliza en los casos en los que el balance no refleja el valor real de los activos.
El Valor Contable Ajustado se utiliza para el cálculo del ratio Precio Valor Contable Ajustado.
Cálculo del Valor Contable Ajustado
VCA = Valor Contable +- Ajustes de valoración extracontable
Los ajustes de valoración extracontable son los que realizamos por considerar que la cifra indicada en el balance de situación de la compañía no refleja con exactitud su valor real.
Por ejemplo, el valor de los inmuebles reflejado en el balance suele ser superior a su valor real, por lo que se debería realizar un ajuste positivo.
El Valor Contable Ajustado puede ser superior o inferior al Valor en Libros, dependiendo si el balance de la empresa sobrevalora o infravalora sus activos.
El problema de este método es que para calcular el Valor Contable Ajustado es necesario conocer bien la empresa para determinar si el valor de los activos que figura en su contabilidad se corresponde con su valor real.
Ejemplo de Valor Contable Ajustado
Supongamos que los inmuebles de la empresa que hemos analizado, que están valorados contablemente en 5.138 millones de euros, según nuestros cálculos, valen en realidad 7.138 millones, es decir, 2.000 millones más.
Supongamos también que los 1.677 millones que tiene contabilizado en existencias están sobrevalorados, y que nosotros estimamos que valen 1.177 millones, es decir, 500 millones menos.
Entonces su Valor Contable Ajustado, partiendo del Valor en Libros sería:
VCA = 9.246 + 2.000 – 500
VCA = 10.746 millones de euros
Activo Corriente Neto o “Net Current Asset Value” (NCAV): Cálculo y ejemplo
El método de valoración patrimonial de Activo Corriente Neto o “Net Current Asset Value”, más conocido por sus siglas NCAV, es uno de los métodos de valoración más conservadores, ya que se sólo tiene en cuenta los activos corrientes a la hora de valorar una empresa, sin tener en cuenta el valor de sus activos fijos.
Cálculo del Net Current Asset Value
NCAV = Activo Corriente – Pasivo Total
Ejemplo del cálculo del NCAV
Utilizando el balance de situación del ejemplo, el cálculo del valor patrimonial mediante el método de los activos corrientes netos será el siguiente
NCAV = 6.765 – 4.510
NCAV = 2.255 millones de euros
Activo Corriente Neto Ajustado o “Net Net Working Capital” (NNWC): Cálculo y ejemplo
Yo suelo traducir el término “Net Net Working Capital” como activos corrientes netos ajustados. Es el método más restrictivo a la hora de calcular el valor patrimonial de una empresa, ya que, además de no tener en cuenta el valor de los activos fijos, ajusta el valor de los activos corrientes.
El Net Net Working Capital es un método de valoración patrimonial ideado por Benjamin Graham, padre del value investing. Este método tuvo gran aceptación en los años 30 y 40, cuando la mayor parte de las empresas eran industriales y los mercados eras mucho menos eficientes. No obstante, hoy en día es un método poco utilizado aunque puede servir para encontrar algún “collo” ocasional.
Se suele llamar “net-nets” a las empresas cuya capitalización bursátil es inferir a su NNWC. Si ya no es fácil encontrar compañías con NCVAV superior a su capitalización bursátil, es casi una misión imposible encontrar empresas con capitalización bursátil inferior al NNWC, aunque de vez en cuando surge algún caso durante períodos de cracks bursátiles.
Cálculo del Net Net Working Capital
NNWC = Dinero y activos líquidos + 0,75*Deudores + 0,5*Inventarios – Deuda Total
Como podéis ver, este método de cálculo del valor patrimonial no tiene en cuenta el valor reflejado en el balance de los activos fijos, sino que los ajusta sólo teniendo en cuenta el valor de los activos.
Ejemplo de cálculo del NNWC
NNWC = 4.073 + 0,75*815 + 0,5*1.677
NNWC = 1.012 millones de euros
Para terminar, os dejo un Excel con el cálculo del valor patrimonial del ejemplo con los diferentes métodos que hemos visto. Si tenéis cualquier duda, espero vuestros comentarios.