A la hora de valorar una empresa, el punto de partida suele ser la valoración patrimonial. Con el fin de ayudaros a valorar una empresa a partir de sus activos y sus deudas, en este artículo os enseñaré los 4 métodos de cálculo del valor patrimonial más utilizados en el value investing.
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El cálculo del valor patrimonial, el primer paso en el proceso de valoración
Normalmente, el primer paso en el proceso de valoración de empresas suele ser un análisis de su valor patrimonial. En otras palabras, queremos saber el valor de los activos de la empresa una vez deducidas sus deudas. En otras palabras, valoraremos a la empresa en base a 2 preguntas:
- ¿Cuánto vale lo que tiene?
- ¿Cuánto debe?
Aunque parece que el cálculo es simple, existen diferentes métodos para determinar el valor patrimonial de una empresa. A continuación examinaremos los 4 métodos más utilizados en el value investing, que son los siguientes:
- Valor contable, Valor en Libros o “Book Value”
- Valor Contable Ajustado o “Adjusted Book Value”
- Activos Corrientes Netos o “Net Current Asset Value”
- Activos Corrientes Netos Ajustados o “Net Net Working Capital”
Valor Contable, Valor en Libros o “Book Value”: Calculo y ejemplo
El método del Valor Contable es el más fácil de calcular y también el más utilizado. No obstante, puede ser poco preciso cuando el valor recogido en su balance no se corresponde con su valor real. El valor contable se utiliza para el cálculo del ratio Precio Valor Contable, del que ya os he hablado en otra ocasión.
Cálculo del Valor Contable o Valor en Libros
La fórmula es muy simple:
VC = Activo total – Pasivo Total
Ejemplo del cálculo de Valor Contable
Vamos a partir del siguiente balance para todos los ejemplos.
Ejemplo de balance para el cálculo del valor intrínseco por los diferentes métodos de valoración patrimonial
Todos los datos están en millones de euros.
El cálculo del valor contable es muy simple:
VC = 13.756 – 4.510
VC = 9.246 millones de euros
Valor Contable Ajustado o “Adjusted Book Value”: Calculo y ejemplo
El Valor Contable Ajustado (“Adjusted Book Value” en inglés o VCA o ABV por sus siglas) es otro de los métodos de valoración patrimonial más utilizados. Este método de cálculo del valor patrimonial se utiliza en los casos en los que el balance no refleja el valor real de los activos.
El Valor Contable Ajustado se utiliza para el cálculo del ratio Precio Valor Contable Ajustado.
Cálculo del Valor Contable Ajustado
VCA = Valor Contable +- Ajustes de valoración extracontable
Los ajustes de valoración extracontable son los que realizamos por considerar que la cifra indicada en el balance de situación de la compañía no refleja con exactitud su valor real.
Por ejemplo, el valor de los inmuebles reflejado en el balance suele ser superior a su valor real, por lo que se debería realizar un ajuste positivo.
El Valor Contable Ajustado puede ser superior o inferior al Valor en Libros, dependiendo si el balance de la empresa sobrevalora o infravalora sus activos.
El problema de este método es que para calcular el Valor Contable Ajustado es necesario conocer bien la empresa para determinar si el valor de los activos que figura en su contabilidad se corresponde con su valor real.
Ejemplo de Valor Contable Ajustado
Supongamos que los inmuebles de la empresa que hemos analizado, que están valorados contablemente en 5.138 millones de euros, según nuestros cálculos, valen en realidad 7.138 millones, es decir, 2.000 millones más.
Supongamos también que los 1.677 millones que tiene contabilizado en existencias están sobrevalorados, y que nosotros estimamos que valen 1.177 millones, es decir, 500 millones menos.
Entonces su Valor Contable Ajustado, partiendo del Valor en Libros sería:
VCA = 9.246 + 2.000 – 500
VCA = 10.746 millones de euros
Activo Corriente Neto o “Net Current Asset Value” (NCAV): Cálculo y ejemplo
El método de valoración patrimonial de Activo Corriente Neto o “Net Current Asset Value”, más conocido por sus siglas NCAV, es uno de los métodos de valoración más conservadores, ya que se sólo tiene en cuenta los activos corrientes a la hora de valorar una empresa, sin tener en cuenta el valor de sus activos fijos.
Cálculo del Net Current Asset Value
NCAV = Activo Corriente – Pasivo Total
Ejemplo del cálculo del NCAV
Utilizando el balance de situación del ejemplo, el cálculo del valor patrimonial mediante el método de los activos corrientes netos será el siguiente
NCAV = 6.765 – 4.510
NCAV = 2.255 millones de euros
Activo Corriente Neto Ajustado o “Net Net Working Capital” (NNWC): Cálculo y ejemplo
Yo suelo traducir el término “Net Net Working Capital” como activos corrientes netos ajustados. Es el método más restrictivo a la hora de calcular el valor patrimonial de una empresa, ya que, además de no tener en cuenta el valor de los activos fijos, ajusta el valor de los activos corrientes.
El Net Net Working Capital es un método de valoración patrimonial ideado por Benjamin Graham, padre del value investing. Este método tuvo gran aceptación en los años 30 y 40, cuando la mayor parte de las empresas eran industriales y los mercados eras mucho menos eficientes. No obstante, hoy en día es un método poco utilizado aunque puede servir para encontrar algún “collo” ocasional.
Se suele llamar “net-nets” a las empresas cuya capitalización bursátil es inferir a su NNWC. Si ya no es fácil encontrar compañías con NCVAV superior a su capitalización bursátil, es casi una misión imposible encontrar empresas con capitalización bursátil inferior al NNWC, aunque de vez en cuando surge algún caso durante períodos de cracks bursátiles.
Cálculo del Net Net Working Capital
NNWC = Dinero y activos líquidos + 0,75*Deudores + 0,5*Inventarios – Deuda Total
Como podéis ver, este método de cálculo del valor patrimonial no tiene en cuenta el valor reflejado en el balance de los activos fijos, sino que los ajusta sólo teniendo en cuenta el valor de los activos.
Ejemplo de cálculo del NNWC
NNWC = 4.073 + 0,75*815 + 0,5*1.677
NNWC = 1.012 millones de euros
Para terminar, os dejo un Excel con el cálculo del valor patrimonial del ejemplo con los diferentes métodos que hemos visto. Si tenéis cualquier duda, espero vuestros comentarios.
Enhorabuena por el blog,
Muy instructivo.
Gracias Lowriskvalue.
Un saludo.
Muy buen articulo, muy didactico
Gracias, Arturo.
Un saludo.
Muy bien explicado, aunque hay que remarcar para los principiantes que el uso de la palabra «Pasivo» a veces puede confundir. En este artículo se refiere a pasivo como deuda.
Técnicamente el balance está formado por el Activo y el Pasivo y este siempre tiene que coincidir. El pasivo se divide en: Deudas (lo que la empresa debe) y Capital (aportaciones de los propietarios). El Pasivo incluye por tanto el patrimonio neto (incluyendo fondos propios).
VC = Activo Total – Deuda Total (pasivo corriente y pasivo no corriente)
Estoy iniciando en el mundo de la inversiones. Gracias por la simplicidad de la explicación.
De nada, Javier. Es un placer ayudar a la gente a iniciarse en el maravilloso mundo de las finanzas y la bolsa.
Un saludo.
Me dejaron tarea de este tema y tu blog me ha servido mucho
quise descargar el archivo de excel para mirarlo y no pude bajarlo.
Seguira vigente dicho archivo para mirarlo.
Gracias por avisar, Pablo.
Intentaré arreglarlo entre hoy y mañana.
Un saludo.
Arreglado. ;)
Gracias por el detalle e información.
Tengo unas consultas adicionales: Me gustaría saber que pasa si los valores suben o bajan; que impacto tienen en la empresa que – por ejemplo – el VC o NCAV estén casi cercamos a cero o muy positivo o negativos, como puedo interpretar estas condiciones?
Hola Alfonso Eduardo.
No he entendido muy bien a qué te refieres en el impacto que tienen en la empresa en tu pregunta. ¿Podrías explicar mejor a qué te refieres?
Un saludo.
muy bien simplificado solo una aclaración los números 0,75 y 0.5 porque se ponen esos me parece son porcentajes una aclaración por favor
gracias
JM
Hola Juan.
Los números 0,75 y 0,5, como bien dices, son porcentajes. Es lo mismo poner 0,75 que 75%.
Se utilizan estos números porque es la fórmula original ideada por Benjamin Graham, que fue el creador de esta métrica.
Un saludo.
Ante todo, gracias por intentar acercarnos conceptos que a muchos aún se nos resisten. Me gustaría ser un poco más simple, pero confirmar que no me equivoco (lo que posiblemente sí ocurra):
En el primer método -activo total menos pasivo total- el resultado ¿debería ser equivalente al de los fondos propios totales? ¿permitiría ésto equiparar, siguiendo ese método, valor patrimonial con fondos propios?
De todas formas, en el ejemplo los números no salen (seguro que algo hago mal), pero es que la suma del pasivo total más fondos propios no me dan esos 13.756 que constan en el ejemplo, sino 13.788. Hay algo que se me escapa, ¿no?
Un saludo y gracias por adelantado,
Antonio
Hola Antonio.
Sí, el primer método es el equivalente a los fondos propios. Como bien dices, hay un error. El valor en el primer caso sería igual a los fondos propios, es decir, 9.278.
Gracias por avisar. ;)
Un saludo.
De nada. Gracias a tí por toda la infomación.
Un saludo,
Hola buenas noches, yo quisiera saber como puedo utilizar la ecuación extendida de DU Pont para descubrir los determinantes fundamentales del rendimiento sobre capital
Hola Esmeralda.
Escribiré un artículo sobre el tema. Gracias por la sugerencia. ;)
Un saludo.
buenas tardes requiero personal que realice un calculo sobre el VALOR PATRIMONIAL del 51% de unas acciones como lo contacto, costo aproximado, tiempo aproximado. La persona moral se encuentra en la Ciudad de México
Hola Citlali.
Lo siento, pero desde aquí no te puedo ayudar a resolver el problema de valoración. Te recomiendo que busques a un economista experto en finanzas para que te ayude.
Un saludo.
Quería saber a fondo como es que se calcula , por ejemplo si se resta , suma ciertos número a ciertas cifras y demas.
Hola Sariela.
Tienes un Excel con los cálculos del valor patrimonial realizados que puedes descargar al final del artículo.
Un saludo.
Hola,
¿hay alguna diferencia entre el «Valor Contable o en Libros» y el «Patrimonio Neto»? En el ejemplo veo que no, ¿en otra empresa puede haber alguna variación?
Por la definición de VC (VC = Activo total – Pasivo total) creo que «Valor contable» es sinónimo de «Patrimonio neto» ¿estoy equivocado?
Gracias de antemano y enhorabuena por tu web, la he descubierto hace poco y la verdad es que me gusta mucho.
Un saludo!
Hola Jesús.
No hay diferencia. Valor contable, valor en libros y patrimonio neto formas diferentes de referirse a lo mismo.
Un saludo.
Hola Paco,
Es la primera vez que me encuentro con una web de información financiera sencilla, clara y que incluso da ganas de seguir entendiendo cuestiones financieras..
Muchísimas gracias.
Saludos
Damian
Hola Damian.
Muchas gracias por tus palabras de ánimo. Espero poder seguir generando artículos financieros y bursátiles de calidad en el futuro. ;)
Un saludo.
B.d. realmente me siento complacido de leer con con placer los datos explicados por estos mensajes , espero con ansias que se repitan , para dar mayor conocimientos contables a la comunidad que se extiende en este mundo de las finanzas,. con gusto mis saludos.
Hola Manuel.
Me alegro que te haya gustado el artículo.
Un saludo.
Un excelente web
Muchas gracias, Hader. :)
Un saludo.
Excelente articulo, podrías decirme tu nombre completo, usare este articulo como referencia para una tarea y no quisiera poner de autor solo «Paco». Gracias!
Hola Laura.
Mi nombre es Francisco Javier Lodeiro Amado. Aquí tienes más información sobre mí. ;)
https://www.academiadeinversion.com/sobre-el-autor/
Un saludo.
Hola,
Una duda, estos valores se pueden dividir en el total de acciones en circulación para efectos de revisar el deterioro de una inversión en acciones.
Hola Alejandra.
Sí, puedes hacerlo. De hecho, son ratios muy utilizados en el análisis financiero bursátil y en el value investing.
Un saludo.
Buenas tardes, buenas noches, buenos días:
No se cuando será el momento que lea estas líneas. Pero le agradezco, su orientación sobre este tema tan importante, Justo buscaba donde encontrar una guía técnica y la suya, llena este requisito y más. Sinceramente muchas gracias, en nombre propio y de todos quienes consultamos su trabajo. Siga adelante y que tenga muchos éxitos.
Atentamente,
Jorge Pérez
Guatemala
De nada, Jorge.
Me alegro de servir de ayuda. :)
Un saludo.
Gracias por la publicación me resultó muy interesante y util