Ejemplo de valoración por descuento de flujos de caja en Excel

por Paco 100 comentarios

No es la primera vez que insisto en este blog sobre la importancia de la valoración mediante descuento de flujos de caja. Por el momento, sólo hemos hablado del descuento de flujos de caja desde un punto de vista teórico, pero para aprender a invertir es necesario ir más allá. En este artículo veremos un ejemplo de valoración por descuento de flujos de caja en Excel llevado a la práctica siguiendo los pasos que ya vimos en este blog.

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Pasos a seguir para la valoración por descuento flujos de caja

Estos son los 5 pasos que debemos seguir en la práctica para la valoración por flujos de caja:

  1. Estimación de los flujos de caja libres futuros durante “n” años.
  2. Elección de una tasa de descuento que refleje el riesgo de la inversión.
  3. Estimación del valor residual en el año “n”.
  4. Realizar el descuento de los flujos de caja y del valor residual.
  5. La suma del descuento de los flujos y el valor residual será el valor de la empresa.

A continuación veremos un ejemplo de valoración por flujos de caja siguiente estos 5 pasos.

 

Ejemplo de valoración por descuento de flujos de caja en Excel de Value Investing S.A

Vamos a valorar la empresa Value Investing S.A. Esta empresa se dedica a la gestión de fondos de inversión siguiendo los postulados del value investing, por lo que tiene un gran futuro por delante. Sus flujos de caja esperados son los siguientes:

  • 2.013: 20 millones €
  • 2.014: 25 millones €
  • 2.015: 31 millones €
  • 2.016: 35 millones €

Se estima que su valor residual en el año 2.016 será de 450 millones de euros. La tasa de descuento que utilizaremos será del 10%.

Ahora os recomiendo intentar hacer vosotros mismo el cálculo en una hoja de cálculo, ya sea en Microsoft Excel o en Google Docs. La valoración paso a paso la podéis descargar en los enlaces a continuación para comprobar si vuestros cálculos son correctos:

En la siguiente tabla podéis ver el resultado de las operaciones:

Ejemplo de valoración por descuento de flujos de caja en excel

Como podéis ver, el resultado final del cálculo de la valoración mediante descuento de flujos de caja que vimos en este ejemplo es de 393,40 millones de euros. Una forma de interpretar el resultado es que si comprásemos la empresa por 393,40 millones de euros tendríamos una rentabilidad del 10% anual compuesto si la conservásemos hasta el año 2.016 cobrando los flujos de caja y la vendiésemos por 450 millones de euros en ese año.

Espero que con este ejemplo práctico de flujos de caja podáis hacerlo por vosotros mismos. Podéis dejarme cualquier duda en los comentarios.

Sobre el autor del Post

Paco Lodeiro Amado
Paco Lodeiro Amado
Licenciado en Administración y Dirección de empresas en el año 2007.
Máster en Finanzas en la Michael Smurfit School of Business de Dublín.
Licenciado en Derecho por la Universidade da Coruña.
Miembro del Colegio de Economistas de A Coruña y de EFPA (European Financial Planning Asociation).
Titulado como analista financiero a nivel internacional CFA I.
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Comentarios

  1. Iván dice

    14 octubre, 2013 en 4:52

    Demasiado cálculo para algo que se puede venir abajo con cualquier variación. En qué te basas para prever que la empresa va a crecer un 5%, y no un 6% ó un 4%?, no creo que un inversor particular tenga un conocimiento tan profundo de la empresa y el negocio. Por qué no se tiene en cuenta la inflación?, veo que incluyes un 10% de rendimiento, pero y la inflación?. Y falta que se cumplan las previsiones, porque si fallan aunque sea un poco, el valor cambia bastante.

    Responder

    • Paco dice

      Hola de nuevo Iván,

      ¿Te parece demasiado cálculo? Una vez que te acostumbras a hacerlo es lo más simple que hay. Incluso puedes crear tu propia plantilla en Excel para que el cálculo sea casi automático. Como bien dices, no es fácil estimar el crecimiento futuro, pero sí que podemos hacer estimaciones en base a las previsiones de la empresa, crecimiento histórico, análisis micro y macro, etc. La inflación ya va incluida dentro del 10% de tasa de descuento.

      Lo importante del descuento de flujos de caja es analizar e interpretar lo que nos está diciendo el mercado. Si el mercado nos dice que la empresa crecerá un 2% y tu crees que crecerá entre un 7% y un 10%, puede ser una buena oportunidad de compra.

      Lo ideal es combinar el descuento de flujos de caja con la valoración mediante análisis de escenarios, que ya vimos en este blog:

      https://www.academiadeinversion.com/valoracion-mediante-el-analisis-de-escenarios/

      Y por supuesto, todas las inversiones deben ir acompañadas de un margen de seguridad. Si el mercado augura un crecimiento del 2% y tú crees que crecerá un 3%, no existe un margen de seguridad adecuado. Aquí te dejo mi artículo sobre el margen de seguridad.

      https://www.academiadeinversion.com/margen-de-seguridad-value-investing-definicion-calculo-importancia/

      Un saludo y gracias por compartir tus dudas.

      Responder

  2. Antonio dice

    Hola.

    Estoy intentando aprender a valorar acciones por este método, y entiendo el sistema, salvo una parte. ¿de dónde salen los 450 € que pones en el año 2016?

    Muchas gracias

    Responder

    • Paco dice

      Hola Antonio,

      Los 450 millones de euros es la estimación del valor de la empresa en el año 2.016, ya que seguirá teniendo capacidad de generar ingresos en el futuro y es necesario tenerlos en cuenta también.

      Un saludo.

      Responder

      • Antonio dice

        Hola Paco.

        Muchas gracias por tu respuesta. En mi anterior mensaje no me expresé muy bien. Lo que quería saber es de qué forma se calcula esa cifra. No sé cómo hallarla. No sé si es una estimación personal, por decirlo de alguna manera, a ojo (en cuyo caso yo tendría muy difícil hacerme una idea de lo que valdrá una empresa), o por el contrario, si hay alguna forma de calcularla (con algún tipo de fórmula, por ejemplo).

        Un saludo y muchas gracias
        Antonio

        Responder

        • Paco dice

          Hola de nuevo Antonio,

          Existen diferentes formas de calcular el valor residual. Una de las más habituales es suponer que la empresa valdrá 15 veces los beneficios del año. Se utiliza la cifra de 15 veces beneficios, porque 15 es el PER medio histórico de la bolsa.

          Por ejemplo, si suponemos que una empresa tendrá un beneficio de 100 millones el año X, podemos decir que su valor residual ese año será de 1.500 millones.

          Espero que te haya servido de ayuda.

          Un saludo.

          Responder

          • Antonio dice

            Hola.

            Ahora sí lo he entendido. En este ejemplo, estimamos que los beneficios de la empresa el año 2016 serán de 30 millones.

            Muchas gracias.

          • JOSE dice

            En este ejemplo el PER utilizado pareciera ser 12,857 x 35 millones (2016) = 450 con el mismo descuento por tratarse del mismo año y resulta en 307,36 millones la valoración de ese año para que la sumatoria de los flujos de caja descontados con esta valoración sea de 393,40 millones que al dividirlo entre el número de acciones permite conocer el valor intrínseco a comparar con el precio actual. Correcto?

  3. Daiana dice

    hola consulta estoy recien aprendiendo de esto, mi consulta como sale de resultado el descuento 1,1 y flujo descontado 18,18 ? se supone que le restas el 10% de dscto a los 20 millones?

    Responder

  4. Daiana dice

    encontre el libro que me recomendaste pero tengo dudas por ejemplo aparece método contable (que supongo q es el valor contable puro que me pidieron) y el otro en contable refinado (que en el libro dice ajustado) yo solo supongo que son estos, por mas que he avreiguado no me aparecen con los nombres que nos pidieron..

    Responder

    • Paco dice

      La nomenclatura en ocasiones puede ser diferente.

      El método contable refinado es otro nombre para el contable ajustado. En estos casos sólo tienes que ajustar el valor contable al valor de mercado.

      Responder

  5. Daiana dice

    Hola paco:
    Aqui yo de nuevo, bueno revise el libro que me recomendaste y me ha servido mucho, revise también en èl, el descuento por flujo de caja (dedicado este blog) y claro ahora entiendo todo porq el 1,1 que te preguntaba mas arriba (que tonta) lo resolvi de la siguiente forma.
    VE= 20 + 25 + 31 + (35+450) = 393.40
    (1+0.1) ^1 (1+0.1) ^2 (1+0.1) ^3 (1+0.1) ^4

    yo debo exponer sobre este método.. mi pregunta de que formas mas simplificado podría determinar los flujos de caja esperados? porque seguramente eso me preguntaran como determine esos montos (20, 25, 31…)
    Gracias

    Responder

    • Paco dice

      Hola Daiana,

      Me alegra que mi ayuda te resulte útil.

      Los montos a los que te refieres deben ser estimados en base a las expectativas de la empresa. En caso de un bono es simple, ya que son fijos, pero en una empresa no podemos saberlo a ciencia cierta. Mi recomendación es combinar el descuento de flujos con un análisis de escenarios. Aquí te dejo un enlace en el que explico en qué consiste:

      https://www.academiadeinversion.com/valoracion-mediante-el-analisis-de-escenarios/

      Para cualquier duda más, aquí me tienes.

      Un saludo.

      Un saludo.

      Responder

  6. daiana dice

    Bien, lo revisare….mi casi ulltima pregunta a que metodo corresponderia como a veces cambian de nombre por paises el.metodo por componentes?

    Responder

    • Paco dice

      De nada, Daiana. Me alegra haberte ayudado.

      En realidad no estoy tan lejos, sólo a un click de distancia.

      Mucho ánimo con tus estudios.

      Responder

  8. Daiana dice

    Paco: ahora si que mi ultima pregunta, busco aca información de métodos por componentes o métodos por partes y no me aparece nada tendrás algún material? hoy en la noche es mi exposición, me falta solo eso… ;)

    Responder

    • Paco dice

      Valorar por partes es muy simple. Sólo tienes que dividir la empresa en sus diferentes negocios y valorarlos por separado por el método que elijas. Luego sumas la valoración de las partes y el resultado es el valor total.

      Responder

  10. Mauricio Rueda dice

    Paco: Muchos saludos y que buena explicación, pero favor enviar mas ejemplos de valoración con fines de estudio.
    Gracias

    Responder

  11. Jose dice

    Buenos días Paco,

    Supongo que los 450 serían un error y querías poner 45 cierto? porque no llego a entender porque repites el año 2016 y esa cifra de 450 millones y que la tasa de descuento del segundo año 16 sea la misma que la del año anterior.

    Un saludo.

    Responder

    • Paco dice

      Hola Jose,

      No es un error. Los 450 millones representan el valor residual de la compañía en 2.016, que es el valor que suponemos que tendrá la compañía en ese año.

      La tasa de descuento es la misma en 2.016 porque descontamos desde el mismo año, así que todo es correcto.

      Si tienes alguna duda más no te cortes en preguntar, ya que el descuento de flujos de caja es una herramienta financiera que es importante entender.

      Un saludo.

      Responder

  12. Pedro dice

    Felicidades por el blog, es muy interesante. Y didáctico, justo lo que necesito.
    Más o menos lo he entendido pero hay una operación que me sale distinto:
    Es el descuento del año 15 y el 16:
    2015 ………….1,01^3= 1,0303 y tu tienes 1,331
    2016 ……………. 1,01^4= 1,0406 y tu tienes 1,4641

    Supongo es un error, pero me lo puedes confirmar por favor. Muchos saludos

    Responder

    • Paco dice

      Hola Pedro,

      Tienes un pequeño error en tu planteamiento, ya que no es 1,01^3 ni 1,01^4, sino 1,1^3 y 1,1^4.

      Si tienes cualquier duda más, aquí me tienes.

      Un saludo.

      Responder

      • Edu dice

        Cómo de común es el método de multiplicar por 15 los beneficios de una empresa en año X para encontrar el valor residual?

        Es decir, si en una entrevista me preguntaran que les solucionara este caso, y para resolverlo les digo que el valor residual seria 15 veces el beneficio de este año, se consideraría válido?

        Y otra pregunta, se multiplica por 15 igual si se estima el valor dentro de 4 años y dentro de 1 año?

        Muchas gracias

        Responder

        • Paco dice

          Hola Edu,

          Es un método bastante común. La razón por la que se hace es porque el 15 es el PER medio histórico de la bolsa.

          En una entrevista sería válido si sabes explicar bien tu razonamiento. Hay otros métodos, pero este método simple es bastante utilizado.

          Sí, siempre se multiplica por 15 por la razón que te he dicho. No obstante, se pueden utilizar otros múltiplos, como el EV/EBITDA, o utilizar otro PER, por ejemplo, el PER medio del sector.

          Espero haberte aclarado tus dudas.

          Un saludo.

          Responder

  15. Kasandra dice

    Hola
    Una consulta, cual es la principal diferencia entre la valoracion por actualización y la valoracion por descuento del flujo de caja?? que es lo que se busca en cada una de ellas?
    gracias

    Responder

    • Paco dice

      Hola Kazandra,

      Actualizar los flujos de caja y descontarlos es lo mismo. Ambos métodos sirven para calcular el valor presente de flujos de caja futuros.

      Un saludo.

      Responder

  16. Eloy dice

    Buena explicación, sencilla y rápida.
    Estaría bien una explicación más detallada de la tasa de descuento, con una pequeña introducción al WACC y al CAPM para que los interesados viésemos como variar las estimaciones dependiendo del caso.

    Gracias por el blog,
    Eloy García.

    Responder

  17. Hugo Román Espinoza Idones dice

    Estimado Paco:
    Tengo una Duda con relacion a metodo de valoracion estatico por PER.

    ya que segun tus escritos en un ejemplo que has propuesto donde indicas que el valor PER promedio adecuado es de 15 y que ello puede ser utilizado para hallar la valoracion de una empresa.

    Por lo tanto tengo un caso en la que tengo que valorar el costo de una empresa de transportes y que para ello cuento con los datos PER de dichas empresas que son:

    Empresa A: 8.5
    Empresa B: 42.5
    Empresa C: 8.12
    Empresa D: 9.12

    Y asi mismo la empresa a valorar obtubo como BN= 415 Mil Dolares del año anterior y asi mismo proyecta tener un BN para el siguiente año en 20% mas que el anterior.

    Mi pregunta es la siguiente:
    Si para poder hallar el PER promedio solo utilizo las Empresas A,C y D por tener ratios mas cercanos ya que la empresa B es muy alta y distorsionaria el promedio.

    Por otro lado a dicho valor lo multiplico por el BN anterior o el que se esta proyectando.

    Esperando tu apoyo a mi duda.

    Saludos

    Hugo Espinoza

    Responder

    • Paco dice

      Hola Hugo,

      En primer lugar, quiero aclarar que lo de que el PER 15 es adecuado es una generalización que he utilizado como ejemplo. Por lo tanto, sería necesario analizar cada caso concreto.

      El razonamiento que aplicas es bastante correcto. Además, aplicar un PER de entre 8 y 9 para una empresa cuyo beneficio neto puede crecer un 20% me parece una valoración conservadora.

      Sin embargo, deberías hacer un análisis más completo. Por ejemplo, hacerte, entre otras, estas preguntas:

      – ¿Son las empresas que A, B, C y D realmente comparables con la que analizas?
      – ¿Cuál es el PER histórico de cada compañías?
      – ¿Cuál es la rentabilidad de cada compañía (ROA, ROE, ROCE)?
      – ¿Tiene ventajas competitivas?
      – ¿Que riesgos tiene?
      – ¿Cuánto va a crecer a largo plazo?
      – ¿Como está de endeudada?
      – Etc.

      Te dejo un artículo que te ayudará a ser más escéptico con el PER y tener precaución a la hora de utilizarlo como ratio de referencia:

      https://www.academiadeinversion.com/acciones-con-per-bajo-caras/

      Espero haber resulto tu duda. Aquí me tienes para lo que necesites.

      Un saludo.

      Responder

  18. Alberto dice

    Buenas tardes:

    Muchísimas gracia por los artículos. Me están sirviendo de gran ayuda.

    Quería hacerte una pregunta, ¿Cómo realizas una valoración de los flujos de caja futuros que va a tener la compañía? ¿Analizas los flujos de caja del pasado, calculas su incremento y lo proyectas al futuro? En otro sitio he leído que Buffett suele aplicar un incremento anual del 15%. ¿Estoy en lo cierto?

    Gracias por todo.

    Responder

  19. Alberto dice

    Y perdona que te moleste de nuevo, pero tengo otra cuestión:

    Estáis comentando que para el valor residual tomáis como referencia un PER de 15, pues es la media de la bolsa. Si estamos mirando una empresa que históricamente tiene un PER alto, difícil verla a un PER 15, ¿sería muy descabellado hacer la media del PER de los últimos años y utilizar mejor ese dato para calcular el valor residual?

    Responder

    • Paco dice

      Hola Alberto,

      Te respondo a tus 2 cuestiones:

      1. Puedes utilizar los flujos pasados como referencia, pero dependiendo de la empresa pueden ser más o menos constantes. Por ejemplo, el descuento de flujos suelen ser la fórmula más adecuada para empresas con flujos estables, como pueden ser las eléctricas.

      2. No creo que Buffett aplique un incremento anual del 15%. Es posible que el 15% sea su tasa de descuento, que es algo distinto.

      3. Creo que un PER 15 es adecuado, ya que pocas empresas se mantienen con PER alto a largo plazo. Hay muy pocas excepciones.

      Espero haberte ayudado.

      Un saludo.

      Responder

  20. Álvaro dice

    Estimado Paco:
    En este supuesto que planteas, si el VR fuera del año siguiente(2017) y no del último CF. ¿Cuál sería el procedimiento?¿Se mantiene igual (FC5+VR/(1-i)^5)?
    Un saludo.

    Responder

  21. gilberto dice

    Creo que los 450 euros equivalen a un valor de perpetuidad y no al valor de empresa en ese año. Es decir, se presume que la compañía para el 2016 tendrá ingresos operacionales mayores o iguales a 450 euros. El valor de la compañía es igual a la sumatoria del valor presente neto de los flujos de caja mas el valor presente neto de la perpetuidad.

    Responder

  22. Álvaro dice

    Estimado Paco:
    No tienen mucho que ver con el tema y creo que es una tontería lo que estoy preguntando, pero al calcular el FCF para hacer la valoración por descuento, ¿El tipo impositivo como se halla? ¿Es correcto usar un tipo medio, estilo 33% o 35%? En los estados contables no los encuentro.
    Un saludo

    Responder

  23. Rolando dice

    Hola paco una simple pregunta, cuando se tiene el valor de la empresa ¿qué se resta, el valor de la deuda neta o pasivo total o solo la deuda financiera neta?

    Responder

    • Paco dice

      Hola Rolando,

      En principio, en el descuento de flujos de caja no se resta la deuda, ya que su coste está incluido en los intereses. Eso se haría con otros métodos de valoración, como la valoración patrimonial. Si quieres restarle la deuda para ser más conservador, debes restarle la deuda neta.

      Un saludo.

      Responder

  24. Daniel Jaramillo Alvarez dice

    Hola Paco, muy interesante y claro el artículo. Sólo me surge una duda, ¿cómo calculas la rentabilidad?

    Gracias!

    Responder

  27. Ivana dice

    Hola Paco , me podrías explicar por qué tomar solo 4 años y no 10 ponele y luego sumarle el residual.
    Gracias.
    Ivana

    Responder

  28. Marta dice

    Hola Paco,

    Tengo una pregunta respecto a la valoración por descuento de flujos. Si nosotros tenemos sólo los datos del flujo de caja el año anterior. Podríamos estimar F1 como Flujos del año anterior x (1+g).

    Gracias,
    Un saludo,

    Responder

      • Marta dice

        Muchas gracias Paco,

        Tengo también otra duda:

        Teniendo los datos del pay-out, del roe y del PER.
        Podría sacar el valor de g y de k de esta forma???:

        PER = Pay out / (k – G)

        (k – G) = Pay out / PER

        g (considerando una aproximación microeconómica) = ROE x (1 – pay out)

        Una vez resuelto todo esto, despejaría y obtendría la K.

        De tal forma que el P0 = F1 / (K-g), siendo F1 = F del año anterior x (1+g)

        Estaría bien planteado así en un problema teórico en el que tengo escasos datos.

        Gracias,

        Un saludo,

        Responder

  29. Belma dice

    Hola Paco:
    Una consulta; que sucede o cual seria la alternativa si el flujo de caja del ultimo periodo para proyectar es NEGATIVO, puedo utilizar ese valor? por que la proyección sera negativa.

    Responder

    • Paco dice

      Sí, no sólo es que puedas utilizar ese valor, sino que debes utilizarlo para hacer un cálculo realista del descuento de flujos de caja.

      Responder

  30. Julia dice

    Buenas,

    Me gustaría preguntarte como se realizaría este procedimiento en el caso que la empresa analizada no este en bolsa. El caso que yo planteo es hallar el precio de salida de la empresa mediante una OPV, en el caso de valoración por descuento de flujos y por múltiples. La situación es que no se tiene ningún valor de capitalización para poder determinar el PER, debido a que es lo que quiero estimar (el precio de salida).

    No se muy bien como enfocarlo y no se si me podría ayudar.

    Gracias,

    Un saludo

    Responder

      • Julia dice

        Buenas,

        Lo haré mediante dos métodos; el método de descuento de flujos; y mediante los múltiple. Aún así, necesito hallar el PER para poder sacar el valor residual en el método de descuento de flujos.

        Responder

        • Paco dice

          Lo que puedes hacer es asignarle un múltiplo al beneficio neto del último año, por ejemplo, 15 veces, que es la media histórica.

          Por ejemplo, si el beneficio neto el último año es de 1.000, el valor residual a PER 15 será 15.000. Considero que es la mejor solución.

          Un saludo.

          Responder

  32. Pablo dice

    Hola Paco. Primero que nada felicitarte por este foro y su calidad de datos. Quisiera estudiar a fondo estos métodos. Tienes casos recientes de empresas a las que hayas valorado por múltiplos y por flujos de caja libres? Me gustaría ver todo el proceso de calculo y su razonamiento para entenderlo mejor. Caso contrario se agradecerán consejos de donde puedo encontrar esta información. Muchas gracias de antemano.

    Responder

  33. Richard dice

    Hola Paco
    Muy interesantes tus aportes he pasado hoy 2017 y he repasado los comentarios publicados desde 2014.

    Responder

    • Paco dice

      Hola Lluis.

      Sí, hay que deducir la deudas y añadir la tesorería. No lo he puesto en el ejemplo para no complicarlo demasiado. ;)

      Un saludo.

      Responder

  35. Juan dice

    Hola ! Paco
    Me gustaría saber cual es el valor de un garaje comprado por cesión al ayuntamiento por 75 años . Por motivos personales lo quiero vender y en el contrato de venta me pone que para determinar el precio de la cesión , sera de aplicación la formula siguiente :

    precio ( 1er. Adqte.) x IPC años transcurridos
    ————————————————————- x años restan concesión
    años de concesión ( 75 años )

    Precio ( 1 er. Adqte -10.300 € )
    IPC ( se compro en el 2002 )
    Años restantes ( 60 )
    Muchísimas gracias .

    Responder

    • Paco dice

      Hola Juan.

      Pues para eso tienes que resolver la fórmula. Puedes buscar el IPC de los años transcurridos en el Instituto Nacional de Estadística.

      Un saludo.

      Responder

  36. Juan Castro dice

    Hola Paco, tienes una página genial, me ha ayudado en muchos aspectos sobre todo por la retroalimentación en las preguntas. Tengo una duda que quiero que me ayudes a aclarar si es posible, de antemano mil gracias por el tiempo dedicado. La Firma debe pagar por un proyecto 8millones, los pagos son 4 en partes iguales mensuales comenzando desde el tercer mes de inicio del contrato, ahora bien, la empresa que va a realizar la obra presento tres tipos de descuentos si la Firma le da un anticipo, ya sea del 10%, 20% o 30%, ¿cuál es la mejor forma de evaluar los descuentos que ofrece la empresa que va a realizar la obra? es decir, ¿cómo evaluó yo que le conviene más a la firma?, porque podría ser los 4 pagos iguales tres meses después de dar inicio al contrato, o tener un descuento del 0,5% por un anticipo del 10%, 1% de dscto por 20% de anticipo o 1,5% de dscto por 30% de anticipo.

    Responder

    • Paco dice

      Hola Juan.

      En el caso de tu empresa lo más recomendable es que analices las necesidades de tesorería y oportunidades de reinversión del capital. En base a ello podréis elegir cuál es la opción que más os conviene.

      Un saludo.

      Responder

  37. Iván dice

    Hola PAco, como estas? estoy algo confundido con este ejercicio, podrías ayudarme?

    FABRICA DE VENTILADORES
    Ud es analista en un banco de inversión y se le ha encomendado la tarea de valuar una empresa manufacturera de ventiladores de techo para su venta, con las siguientes consignas:
    1. Valuar por cash flow descontado, método indirecto, con 10 años de proyección.
    2. Realizar un escenario de crecimiento de ventas del 3% hasta el 5to año, del 2% hasta el año 10, y un valor terminal equivalente a una perpetuidad creciente al 1%.
    3. Realizar una sensibilidad a precios con tres escenarios anticipando una mayor competencia en el mercado.
    4. La tasa de descuento debe reflejar parámetros promedio de la industria.

    Etapas:
    1. Establecer los títulos del modelo.
    2. Desarrollar las formulas.
    3. Calculo de valores y sensibilidades.

    Los datos con los que cuenta son los siguientes:
    • La inflación es cero.
    • La planta produce actualmente 6.560 unidades al mes.
    • La planta para su producción durante un mes al año por vacaciones.
    • El precio al público con iva es de 1.210
    • La cadena de distribución tiene un markup del 40%.
    • El costo de insumos es de 300 por unidad.
    • El costo mensual de energía mensual es $150.000. Este consumo tiende a ser variable con respecto a la producción.
    • El armado de un ventilador requiere 0.5 hs. Hombre.
    • La jornada laboral dura 8 hs. El promedio de días laborables por mes es de 20,5 días.
    • Los ventiladores se montan en una línea de armado. Cada línea consta de 5 personas.
    • El personal jornalizado tiene un sueldo bruto de $15.000. Para calcular el costo compañía se estima un 20% adicional con aguinaldo incluido. El promedio de indemnización ronda los $100,000.
    • El ausentismo es de 15%. Es un proyecto de la compañía reducirlo a 11% reemplazando 5 operarios.
    • En la administración hay 5 empleados mensualizados con una antigüedad promedio de 15 años y sueldo bruto de 30,000 a lo que hay que adicionarle 25% para obtener el costo compañía con aguinaldo incluido
    • La situación con uno de los empleados mensualizados es compleja ya que pretende retirarse previo cobro de una indemnización equivalente a 3 años de trabajo, cuando debería corresponder un mes por año de antigüedad. Para apoyar su reclamo amenaza con demandar al establecimiento por haberes mal liquidados. La contingencia fue evaluada por un estudio de abogados en $3 M con una probabilidad del 50%. El clima laboral es malo entre los mensualizados porque consideran que la empresa paga poco.
    • Los costos fijos mensuales son actualmente 500.000.
    • Los costos variable comerciales están compuestos de Ingresos Brutos 3%, garantías 1%, fletes 2%, y comisiones 3%.
    • Las inversiones para mantener la planta en situación óptima son de 2.000.000 al año.
    • Se estima que se debe invertir un capital promedio de $300 para producir una unidad marginal.
    • Las amortizaciones actuales son de 1.000.000 por año y los bienes invertidos quedaran totalmente amortizados en 5 años más.
    • En general el promedio de las amortizaciones para bienes de capital es 20 años.
    • Las cuentas a cobrar están en 60 días, los pagos a proveedores por insumos en 30 días y se mantiene un inventario de insumos y producto terminado equivalente a 45 días de producción.
    • La tasa de impuestos es 35%.
    • La industria muestra un retorno al equity promedio de 14% y costo de deuda del 7%.
    • En la industria el porcentaje de endeudamiento versus el valor de la firma ronda el 40%.
    • La deuda actual es 20.000.000
    • La propiedad en la que está construida la planta consta de 15 hectáreas, de las cuales la planta y sus depósitos utilizan 1 hectárea. El valor de la hectárea ronda los $200,000.
    • Existe un proyecto para disminuir el tiempo de armado en 6 minutos, con una inversión de 2 M y un tiempo de implementación de un año.

    2da Entrega de Información
    • Investigando encuentra 3 compañías publicas de características similares. La Compañía A tiene un beta de 1.4, con una proporción de deuda sobre el total de activos de 30%. La compañía B un beta de 1.4 y 35% de deuda. La C 1.1 y 10%. Los costos de deuda de estas compañías (obtenidos mediante el cociente entre intereses pagados y el total de deuda financiera tal como figuran en los Estados Contables) son 4%, 6.5% y 3% respectivamente.
    • El premio histórico del mercado es de 8.2. La tasa de un bono del tesoro a 3 años esta en 2% y a 30 años 3%. La tasa de un bono Argentino a 3 años es del 5%.
    • ¿Como podrían afectar estos datos el valor obtenido para la compañía?

    • Con la apertura del mercado de importación se prevé el ingreso de mercadería procedente de China. Un ventilador puede conseguirse a un precio de 510 FOB y el costo de flete mas nacionalización ronda el 30%.
    • Partiendo de la base que el mercado es elástico a precio, se considera que toda la mercadería importada sera eventualmente absorbida por el mercado.
    • la empresa otorga dos años de garantía, mientras que los importadores ofrecen solo uno y no cuentan con una marca reconocida en el mercado. El producto importado tiene difícil chance de ingresar en el mercado de las grandes cadenas, que constituyen el 50% de las ventas de la empresa.
    • ¿Como afecta esta información a sus escenarios de precio?

    Responder

  39. Pablo dice

    Buenas tardes. Muchas gracias. He realizado todo esto en una hoja excel con todas mis acciones y me dan una serie de resultados que son de acuerdo a lo que aquí se explica, es decir creo que lo he hecho correctamente. Mis preguntas son si eres tan amable de contestarlas:

    El flujo de caja que se utiliza es el de caja libre, no el operativo ¿Correcto?
    En el ejemplo el caso es de la empresa en su conjunto, pero traducido al precio de la acción ¿cómo se hace?

    Muchas gracias y perdón pero soy un novato en todo esto. Saludos.

    Responder

    • Paco dice

      Hola Pablo.

      Sí, es el flujo de caja libre.

      Para pasar el valor total a valor por acción, sólo tienes que dividir el valor total entre el número de acciones.

      Un saludo.

      Paco

      Responder

  40. Pablo dice

    Buenas noches y muchas gracias por su respuesta. Perdone mi atrevimiento, pero ahora me surge otra duda. Lo he hecho con una empresa: Renault.
    Ahora su capitalización en mercado es de 17.938 (quitando ceros)
    A 5 años me sale aproximadamente que el valor residual sería 49.530 y el valor de la empresa al que se compraría ahora de 37.180, suponiendo que el flujo de caja aumente todo los años un 6 %. Sin descontar deudas y sumando tesorería, si estas dos cifras las divido por el número de acciones, el valor de las acciones me sale: 171, y 128 respectivamente.

    ¿Esto tiene alguna interpretación? Muchas gracias y perdone las molestias, pero es difícil encontrar a alguien que te ayude como usted.

    Responder

  42. Juan dice

    Hola paco una pregunta:
    Supongamos que yo tengo flujos de efectivos mensuales y no anuales como en el ejemplo dado, y la tasa de descuento es anual. Como haría para descontar esos flujos mensuales con una tasa anual?
    Gracias.

    Responder

  43. Alex Mendoza dice

    Buenas Noches Academia de Inversión.

    Estoy realizando un análisis sobre una empresa holding para inversión, pero debo utilizar el método de valoración de SUMA DE PARTES y no lo conozco muy bien. Podrían ayudarme y explicarme como se utiliza este método?? Quedo altamente agradecido con su orientación.

    Responder

    • Paco dice

      Hola, Alex.

      Para hacer una valoración mediante suma de partes de una empresa sólo tienes que sumar el valor de las diferentes partes o negocios. No tiene mucha complicación.

      Un saludo.

      Responder

  44. Samantha dice

    Hola Paco, espero puedas leerme y contestarme pronto
    Tengo una duda, de donde sale el valor residual, leí los comentarios, pero sigo sin entender que valor es el que se multiplica por 15 (noto que es 15×30), pero de donde salen los 30?

    Responder

  45. Alex dice

    Hola Paco.

    Yo tengo la misma duda que Samantha sobre donde o como obtienes el valor residual.

    Con toda mi lógica ignorante sobre el tema en cuestión, no debería ser el valor residual la suma de todos los flujos de caja que la empresa espera hacer, en el caso del ejercicio 20 + 25 + 31 + 35 = €111M?

    No termino de comprender esa diferencia entre 450 y 111.

    Agradecería tu aclaración.

    Un saludo.

    Responder

  46. jaume dice

    Hola,
    Si el coste del capital es inferior al crecimiento de la empresa?
    El resultado es negativo.
    Por ejemplo la K = 8% y la G = 15%
    Gracias!

    Responder

  47. Un paisano que te sigue. dice

    Paco, te bailó una cifra en el cálculo. En el valor residual pusiste 450 y son 525 que es el producto de 35 multiplicado por 15, por eso la gente se hacía un lío. Muchas gracias por la explicación.

    Responder

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