Una de las principales preocupaciones de un inversor value es la de evitar invertir en empresas que puedan acabar en quiebra, lo que puede hacer que perdamos gran parte o la totalidad del dinero invertido. Una forma sencilla analizar la fortaleza financiera de una empresa es la utilización de una fórmula econométrica, la Altman Z-score. En este artículo veremos la fórmula de la Altman Z-score, cómo utilizarla y su precisión a la hora de predecir quiebras de empresas.
La fórmula Altman Z-score
La fórmula Altman Z-score fue creada en 1.960 por el profesor de la Universidad de Nueva York Edward Altman. Esta sencilla fórmula mide la probabilidad de que quiebre una empresa.
La fórmula Altman Z-score consiste en el siguiente cálculo:
Altman Z-score = 1,2 * T1 + 1,4 * T2 + 3,3 * T3 + 0,6 * T4 + 1,0 * T5
Donde:
- T1: (Capital Circulante/Activos Totales)
- T2: (Beneficios no distribuidos/Activos Totales)
- T3: (EBITDA/Activos Totales)
- T4: (Capitalización Bursátil/Deuda Total)
- T5: (Ventas Netas/Activos Totales)
¿Cómo utilizar la Altman z-score para predecir quiebras?
La probabilidad de quiebra de una empresa dependerá del resultado de la fórmula Altman Z-score. Según el resultado, la empresa podrá encontrarse en la zona segura, zona gris o en la zona de peligro.
- Z-score superior a 2,99: Zona segura, en principio no hay que preocuparse.
- Z-score entre 1,81 y 2,99: Zona gris, es probable que la empresa pueda quebrar en los próximos 2 años.
- Z-score inferior a 1,81: Zona de peligro de quiebra inminente.
La precisión de la Altman Z-score en la predicción de quiebras
La precisión de la fórmula Altman Z-score es de un 72% con 2 años de antelación con respecto a la fecha de la quiebra, con un porcentaje de falsos negativos del 6%.
En un período de prueba de 31 años, esta fórmula tuvo una precisión de entre un 80% y un 90% a la hora de predecir quiebras un año antes de que sucediesen, con un porcentaje de falsos negativos de entre un 15% y un 20%.
Por lo tanto, podemos decir que la fórmula de Altman para predecir quiebras es bastante precisa. No obstante, no es una fórmula infalible, por lo que debemos combinar su utilización con un análisis cualitativo de la empresa que ayude a determinar si estamos ante una futura empresa en quiebra.
Las ventas netas como se calculan? .
Hola Iván.
Las ventas netas son las ventas o ingresos totales de la compañía. Están en la cuenta de resultados, por lo que no tienes que hacer ningún cálculo.
Un saludo.
como hacemos para empresas que no cotizan en la bolsa es decir para una empresa comun mediana a grande ese ratio de capitalizacion bursatil lo cambiamos?
En el casos de empresas no cotizadas, la fórmula no se podría utilizar por no disponer de capitalización bursátil.
Para documentar exhaustivamente el tema debe ingresar a la página de Altman y bajar desde Recent papers el documento “Predicting financial distress of companies, revisiting z-score…….(está al final de la lista el 8vo de abajo hacia arriba. Werner Zitzmann
Hola Paco, como cálculo los parámetros, es decir, el coeficiente de X1, X2, X3, etc.
Hola John.
Explico la fórmula sobre cómo calcular los diferentes parámetros de la fórmula de Altman en el artículo.
Un saludo.
como calculo la capitalización bursatil
Hola John,
Aquí te dejo un artículo en el que explico todo lo que tienes que saber sobre capitalización bursátil:
https://www.academiadeinversion.com/capitalizacion-bursatil-definicion-clasificacion-calculo-y-ejemplos/
Un saludo.
NUMERO DE ACCIONES EN CIRCULACION * PRECIO DE LA ACCION
Hola,
¿Por qué en la fórmula aparecen como incógnitas letras T,
Altman Z-score = 1,2 * T1 + 1,4 * T2 + 3,3 * T3 + 0,6 * T4 + 1,0 * T5,
y luego explica con letras X?
X1: (Capital Circulante/Activos Totales)
X2: (Beneficios no distribuidos/Activos Totales)
X3: (EBITDA/Activos Totales)
X4: (Capitalización Bursátil/Deuda Total)
X5: (Ventas Netas/Activos Totales)
¿Es un error?
Muchas gracias,
Luis
Hola Luis,
En efecto, es un error. Gracias por la corrección, ahora lo cambio. 😉
Un saludo.
Que son los beneficios no distribuidos
Hola Jose Luis,
Los beneficios no distribuidos son aquellos que la empresa no reparte a sus accionistas en forma de dividendos, sino que los conserva para ser utilizados dentro de empresa, por ejemplo, para invertirlos en aumentar sus ventas o su producción y hacer crecer sus beneficios futuros.
Un saludo.
Hola, disculpa como se calculan las utilidades retenidas?
Hola Aimeé,
Las utilidades retenidas o beneficios no distribuidos se calculan restando los dividendos al beneficio neto.
Un saludo.
Para el cálculo de las utilidades retenidas, adicionalmente a las reservas se incluye el resultado del ejercicio? O el resultado del ejercicio no hay que incluirlo?
Gracias
Hola Juan.
Sí, debemos incluir el resultado no distribuido.
Un saludo.
He estado buscando en algunos documentos y en páginas web, pero no he encontrado respuesta a la siguiente pregunta ¿los B’s 1.2,1.4,3.3, 0.6 y 1.0 de donde se obtienen? ¿son B’s ya determinados por Altman? Gracias.
Hola Marco,
Sí, son determinados por Altman a través de cálculos realizados en sus estudios econométricos sobre quiebras de empresas.
Un saludo.
Gracias por la respuesta. Alguno tendrá la metodología en específico? Un saludo.
Hola, en el caso de que tuviese la cuenta de Rdos de una empresa de Marzo, no a cierre de ejercicio, tendría que seguir utilizando el dato de ventas netas de esta cuenta de Rdo?. Obviamente las ventas Netas a Marzo son inferiores de lo que serán a Diciembre, y como la comparación la hace con el total del activo esto da a la empresa una mayor probabilidad de quiebra.
Hola Carlos,
En principio debes utilizar todos los datos anuales. Si usas los datos de marzo, tendrías que utilizar las ventas de marzo del año pasado a este marzo, no las de enero a marzo.
Un saludo.
Muchas gracias Paco. ¿Podría indicarme algún otro modelo de predicción de quiebras que sea tan efectivo como el Altman Z score para tener otra alternativa?
Hola Carlos,
Lo siento, pero el método de Altman es el único que conozco. No sé si habrá alguno más.
Un saludo.
■T5: (Ventas Netas/Activos Totales)
Podría cambiarse en la fórmula el campo de VENTAS por el de IMPORTE NETO DE LA CIFRA DE NEGOCIOS ??
Hola Juan,
Sí que se puede, son conceptos equivalentes.
Un saludo.
Hola, como consigo en el dato beneficios no distribuidos? Ya he visto que son los que no se distribuyen como dividendos, pero el dato en sí lo consigo en la memoria en reparto de beneficios? o donde lo localizo? Muchas gracias de antemano
Hola Víctor,
Sólo tienes que restarla los dividendos al beneficio neto. El dato del reparto de dividendos aparece en el estado de flujos de caja.
Un saludo.
Hola de nuevo,
Lo primero, muchas gracias por tu rápida respuesta.
En segundo lugar, me gustaría preguntarte; en la variable X4, el pasivo total tb incluye los fondos propios? o solo el pasivo. Además de esto, observo que el pasivo es negativo, por lo que la variable me dará negativa. Entiendo que en el polimonio final ésta restará en lugar de sumar, es correcto?.
Muchas gracias de nuevo.
En la variable 4 sólo se incluye la deuda, no los fondos propios. Por lo tanto, nunca puede ser negativo ya que es imposible que la deuda sea negativa.
Por curiosidad, ¿qué empresa estás analizando?
Hola paco podrias decirme que expresa cada uno de los resultados de las formulas del modelo de almant z2.
Hola Grethel.
Si te refieres a los cálculos intermedio, (T1, T2, etc) son ratios que Edward Altman seleccionó tras realizar diferentes pruebas econométricas. Todos están relacionados con la rentabilidad y la salud financiera de la empresa.
Un saludo.
buen dia, consulta: si se trata de una empresa que no cotiza en bolsa, el ratio 4 “Valor de Mercado de las acciones/ valor libro de la deuda” se saca igual o se anula y va en cero???
Hola Florencia.
Esta fórmula está pensada para empresas que cotizan en bolsa. El T4 yo lo igualaría a 1, suponiendo que cotice por su valor en libros para no distorsionar mucho la fórmula.
Un saludo.
buenas tardes disculpe, esto solo es manejado en el sector publico hasta donde puedo observar y en el caso del privado y de servicios.¿qué cifra se utilizan?
Hola Ezequiel.
Puede usarse tanto en el sector público como en el privado. Eso sí, debes tener en cuenta que estos datos son una orientación, por lo que debemos realizar un análisis de salud financiera bastante más profundo.
Un saludo.
Muchas gracias por tu aporte .!
De nada, Tony.
Un saludo.
Buenos días.
Como se definieron y fundamentaron en modelo del Altman los valores del Z-score que establecen las diferentes zonas dee riesgo (1,81, 2,99)?
Me podría por favor indicar si conoce un documento con la justificación formal.
Saludos y gracias.
Hola Jorge.
Te paso el estudio académico realizado por Altman donde explica todos los cálculos realizados.
https://www.iiiglobal.org/sites/default/files/3predictingfinancialdistress.pdf
Un saludo.
Muchas gracias Paco ! Tu ayuda es muy valiosa. Slds!
De nada, Jorge. 😉
Un saludo.
Gracias esta informacion desarrolle un programa para saber si estamos en quiebra
Me alegro de que te haya sido de utilidad. 😉
Un saludo.
Que tal Paco, quiero saber que sucede cuando el score es mucho más elevado, por ejemplo un score de más de 20?
Saludos.
Hola Edgar.
Eso sería una muy buena señal. Indicaría una salud financiera excelente. 😉
Un saludo.
Hola Paco,
en cuanto a la capitalización bursátil, se calcula multiplicando el precio de cotización de la acción por el nº de acciones en circulación verdad? Mi pregunta es, para hallarlo y después aplicarlo en el modelo de Altman, puesto que estoy trabajando con estados financieros cerrados a 31 de diciembre, ¿el precio de cotización de la acción que tengo que utilizar es el correspondiente al 31 de diciembre del año para el cual estoy calculando el ratio?
Hola Sara.
Sí, la capitalización bursátil se calcula de la forma que tú comentas. Lo ideal es calcularlo en base al precio de cotización actual, no tiene que ser el del 31 de diciembre.
Un saludo.
Gracias Paco , por tu tiempo en dar repuestas muy practica , exitos
De nada, Edgar Ramon. Para esto estamos. 😉
Un saludo.
Buen Día, por favor sabes si es riesgoso considerar aceptable el rango de la zona gris es decir el resultado de 1.10 a 2.59 ?
Hola Doris.
Eso depende del riesgo al que te quieras exponer. No tengo una respuesta a esa pregunta. 😉
Un saludo.
Hola, un pregunta al utilizar altman, utilizamos discriminantes la variable dependiente en este caso cuál sería, gracias.
Saludos
Hola Mayra.
Lo siento, pero no he entendido tu pregunta. ¿Podrías reformularla?
Un saludo.
Buen día, ¿este cálculo se lo realiza en un año o en dos? porque en un ejercicio práctico me pide calcular el estado Altman para el periodo 2014 y 2015 y me confundo un poco en ese aspecto… ¿debo sacar alguna variación entre ambos periodos?
Puedes hacerlo un cálculo para cada año y así ver la evolución de la Altman Z Score.
Ok te agradezco, la información me ayudó mucho. 😀
Buenas mi pregunta viene referida a que una vez calculado el Z-score como calculariamos la probabilidad de quiebra en terminos porcentuales?, un saludo
Hola David.
La fórmula Z-Score no permite el cálculo de la probabilidad de quiebra en términos porcentuales.
Un saludo.
Estoy aplicando el Z score para un banco en forma de experimento pero la razon de “capital de trabajo/activos totales” no la puedo cumplir dado que los bancos no tienen capital de trabajo. entonces me gustaria saber con que puedo sustituir ese concepto o en si la razon completa
Hola Bernardo.
Veo difícil aplicar la fórmula Altman Z en el sector bancario, ya que su estructura de capital es muy diferente a la media. Por ello, es posible que los resultados no sean fiables.
Un saludo.
Hola Paco,
En T1 el Capital Circulante se refiere a las Cuentas de Activos Circulante que forman parte del Total Activos?
No, se refiere a la parte del activo circulante que es financiada con recursos de carácter permanente. Aquí tienes el concepto explicado:
https://es.wikipedia.org/wiki/Fondo_de_maniobra
Buenas Noches tengo como trabajo final de la universidad hacer un scoring utilizando el modelo de altman, tengo una empresa cuyo objeto es construcción tengo su balance general y los estados de perdida y ganancia sin embargo cuando voy aplicar la formula hay variables que no logro relacionar por ejemplo en X1 cual seria el capital de trabajo, en X4 cual seria el valor en el mercado d la accion y el valor en libros de la deuda y como hago si en el campo de acciones y bonos la empresa tiene cero inversiones de ese tipo. y por ultimo en X5 de donde saco las ventas se es una .Me puede enviar alguna pagina web donde pueda ver un ejemplo donde se aplica el modelo.
Gracias.
Hola Nelly.
Al tratarse de un trabajo universitario, mi recomendación es que le preguntes a tu profesor. Estoy seguro de que te ayudará a aplicar la Altman Z-Score con los datos de tu ejemplo mejor que cualquier página web.
Un saludo.
Buenos días. Deseo aplicar este modelo en los bancos privados, sin embargo de acuerdo a la fórmula , las razones financieras que aquí se aplican no son las mismas que posee un banco. ¿Podría talvez ayudarme con alguna guía sobre qué indicadores utilizar? Muchas gracias por su ayuda
Hola Cristina.
La fórmula no es aplicable a bancos, ya que tienen una contabilidad diferente. Además, yo no me fiaría mucho de su contabilidad, ya que es muy manipulable por sus gestores. 😉
Un saludo.
OK. Muchas gracias por su respuesta.
De nada, Cristina.
Un saludo.
buenos días,, mi pregunta es si hay una diferente formula para empresas manufactureras o para todo tipo de empresa es la misma
Hola Sandra.
La fórmula de Altman es la misma para todo tipo de empresas.
Un saludo.
BUENAS TARDES, QUIERO SABER SI USTED SABE… COMO DEBE DAR UNA FORMULA DE LA UTILIDAD DE UNA EMPRESA QUE ESTÉ EN QUIEBRA??
GRACIAS
Hola Ana María.
¿A qué te refieres exactamente?
Un saludo.
HOLA BUENAS NOCHES, LOS VALORES 1.2,1.4, 3.3, 0.6, 1.0, SON PARA ALGÚN GIRO EN ESPECIFICO?? O DE APLICACIÓN GENERAL?? LO MISMO QUE EL SCORE QUE SE OBTIENE??
Hola Luz.
Los números se aplican los mismos para todos los valores.
Un saludo.
Buenas tardes:
¿Qué significa en la T3 el numerador: EBITDA?
Muchas gracias por su ayuda.
Noemí
Hola Noemí.
El EBITDA es un acrónimo en inglés que significa beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
Un saludo.
Muchísimas gracias, Paco.
Un saludo,
Noemí
Hola, una pregunta, para calcular o determinar los resultados que se generan del modelo Z1 ó Z2 Altman, y al emitir opinión sobre los resultados, se requiere de que sea una personal calificada o incluso Certificada, o de algún colegio o agrupación..??
Gracias!!
Hola Raúl.
No, lo que se requiere son las cuentas financieras de la compañía para la que queremos predecir su posibilidad de quebrar o entrar en concurso de acreedores. Sólo eso. 😉
Un saldo
El modelo que planteas, es para empresas que cotizan en bolsa y manufactureras, sin embargo Altman plantea otro ajustado para empresas privadas, y no factureras, deberías aclararlo en tu definición por que presta a confusiones, como me paso a mi personalmente.
Hola Kevin.
Gracias por tu puntualización. 😉
Un saludo.
Hola Paco, revisando el modelo Z-score veo que en algunos ejemplos utilizan EBITDA/ Activos totales para hallar el X3 y en otros ejemplos utilizan EBIT/Activos totales, entiendo que es una manera de sencibilizar el modelo. Agradecere tus comentarios
Saludos,
Hola Jose Luis.
Yo utilizaría EBITDA/Activos Totales, ya que es la fórmula clásica del modelo Z-Score de Altman.
Un saludo.
Gracias Paco por tu respuesta. Te hago otra consulta sobre las utilidades retenidas o beneficios no distribuidos, entiendo que vienen a ser las utilidades generadas en un periodo descontado los dividendos por repartir como mencionas en un comentario a otro lector. No debe incluirse la cuenta de reservas ni los resultados acumulados de ejercicios anteriores. es decir, solo se debe tomar en cuenta el resultado del ejercicio neto
Agradecere tu cometnario y gracias por tu tiempo,
Saludos
Hola Jose Luis.
Se deben tener en cuenta el total de beneficios no distribuidos, no sólo los del último año.
Un saludo.
Hola!!! Tengo una consulta… la cotización por acción y el precio de la acción es lo mismo??? Estoy intentando llegar a la capitalización bursátil pero me da un monto demasiado alto… y el score ufff
Y alguien me comentó que además debo dividir la capitalización por el beneficio neto, para luego Dividir por la deuda total y así llegar al x4… es así? Ayuda por fa
Hola Vale.
La cotización de la empresa se calcula multiplicando el precio por acción por el número de acciones. Todos los datos de la Altman Z Score son cifras totales, no por acción. Mucho cuidado con eso, ya que puede ser la razón por la que obtienes esas cifras tan altas en tu resultado.
Un saludo.
Hola buenas tardes! para la determinación del X2-utilidades retenidas acumuladas y X3-utilidad antes de impuestos e intereses (ambas divididas entre los activos totales) para el modelo Z2 socre, una de las empresas generó por algunos años pérdidas y en otros utilidades, sin embargo las primeras han superado a estas últimas, por consiguiente, al cierre de 2016 se tienen pérdidas acumuladas y pérdida del año, la pregunta es, sin en el desarrollo de la fórmula el X2 y X3 ¿debe considerarse un resultado negativo?, o mas bien, ¿considerar un resultado cero “0” ya que no se tienen utilidades?.
Gracias!
Hola Raúl.
Si los “beneficios” o “utilidades” son negativos, debemos usar ese valor negativo en la fórmula de la Z de Altman.
Un saludo.
hola que tal buen dia
una pregunta cuales serian los datos que puedo o mas bien que debo tomar en X4 cual seria el valor en el mercado d la accion o que significa esto
Hola Jeissi.
La capitalización bursátil es el valor de mercado, es decir, lo que valdría comprar todas las acciones de una empresa. Explico el concepto en este artículo:
https://www.academiadeinversion.com/capitalizacion-bursatil-definicion-clasificacion-calculo-y-ejemplos/
Un saludo.
Buenas paco como se determina el capital de trabajo
Hola Miguel Angel.
El capital de trabajo (también llamado capital circulante o fondo de maniobra) se calcula restando el pasivo circulante al activo circulante.
Un saludo.
Paco, buenos días. Muy interesante. Tengo una inquietud. Una sociedad (colombiana) registró unas pérdidas hacer 3 años, luego de lo cual, ha venido generando utilidades, sin embargo, trae esas pérdidas acumuladas de ese ejercicio. La sociedad tiene un superávit de capital (por prima en colocación de acciones) muy superior al monto de esas pérdidas acumuladas, pero por disposición legal colombiana, no le es posible compensar esas pérdidas contra el superávit, por ello, tenemos una sociedad que genera utilidades, que cuenta con un patrimonio positivo, que no tiene ningún pasivo financiero, pero que al tener esas pérdidas de ejercicios anteriores, el resultado la lleva a estar en la banda de alto riesgo. El hecho es que la empresa tuvo estar pérdidas hace más de dos años (cierre del 2014) pero pese a que hoy genera utilidades, sigue en esa banda de alto riesgo (es evidente que el riesgo de quiebra que arrojaba el medidor en el 2014 no se dio).
En un caso como este qué podría ser aconsejable?
Hola Alexandra.
Si la compañía genera beneficios (utilidades), tiene patrimonio positivo y no cuenta con pasivos financieros, parece que la empresa tiene una buena salud financiera.
No obstante, sería necesario analizar el caso en concreto para determinar si existe o no riesgo de quiebre en ese caso.
Un saludo.
Hola Paco!
Estoy haciendo un trabajo de fin de Master y estoy analizando la quiebra de una empresa que tiene cotización bursátil, pero tengo una duda respecto a si debo usar las cuentas anuales de muchos años antes de la quiebra o con utilizar los datos del ultimo año antes de la quiebra ya valdría?, es decir, debería repetir el ejercicio con varios años o con poner los del año anterior a la quiebra sería suficiente?, gracias.
Hola Jaime.
Lo ideal para tu trabajo sería ir calculando la evolución del Z-Score a lo largo del tiempo. De esta forma, verías la antelación con la que esta fórmula fue dando señales de alarma antes de la quiebra de las empresas.
Un saludo.
Hola Paco,
Antes que nada, excelente explicación, muchas gracias. En segundo lugar, quería preguntarte, son equivalentes los términos:
1. “utilidades retenidas” y “ganancias acumuladas”? y
2. “capitalización bursatil” y “Capital Emitido”?
Desde ya muchas gracias,
Gabriel
Hola Gabriel.
“Utilidades retenidas” y “Ganancias acumuladas” sí que pueden ser equivalentes. En cambio, la capitalización bursátil no tiene nada que ver con el capital emitido. Te dejo un enlace en el que explico qué es la capitalización bursátil:
https://www.academiadeinversion.com/capitalizacion-bursatil-definicion-clasificacion-calculo-y-ejemplos/
Un saludo.
Muchas gracias!
Hola Paco, en comentarios anteriores aclaraste que si los “beneficios” o “utilidades” son negativos, debemos usar ese valor negativo en la fórmula de la Z de Altman. ¿Tendrás alguna literatura que lo confirme o alguna explicación sencilla que lo sustente?; realmente sería de mucha utilidad para aclarar una diferencia de opinión con quienes son de la idea de tomar el valor cero “0”
Hola Ángel.
No tengo nada que lo sustente. Simplemente, me he basado en la fórmula, que no tiene excepciones en el caso de beneficios negativos.
Un saludo.
Hola Paco,
Podemos reemplazar la variable de capitalización bursátil por el patrimonio? Ya que no todas las empresas tienen acciones en el mercado bursátil.
Saludos.
Hola Víctor.
La fórmula utiliza la capitalización. Cambiar la fórmula puede cambiar también su efectividad, por lo que no te lo recomendaría.
Un saludo.
Gracias Paco. Saludos!
Para el cálculo de la deuda total tomaríamos la suma de pasivos corriente y no corriente únicamente o se refiere al nivel de apalancamiento (Deuda / Patrimonio Neto).
Un saludo y gracias
Hola Pedro Enrique.
La deuda total se calcula, como tú bien dices, sumando el pasivo corriente y el no corriente.
Un saludo.
y si me da en negativo el resultado?? que significa
Hola Kat.
Si el resultado es negativo puede significar:
– Que la empresa está en grave riesgo de entrar en quiebra o suspensión de pagos.
– Que has hecho mal los cálculos. 😉
Un saludo.
Hola estimado Doctor en el caso de una empresa tenga utilidad acumuladas y también perdidas acumuladas debo restar y obtener un valor o cual de los dos selecciono
Debo seleccionar las ventas y exportaciones o seleccionar la cuenta que dice total ingresos
Hola Carolina.
Si tiene beneficios (utilidades) y pérdidas acumuladas, debes considerar ambos.
Las ventas que debes considerar son las totales, incluyendo las exportaciones.
Un saludo.
QUE RECOMENDACIÓN DARÍAN SI UNA EMPRESA SE ENCUENTRA EN ZONA GRIS
Mi recomendación sería tener mucho cuidado. 🙂
Un saludo.
Un ejercicio por favor, para entender.
Con su respectiva solución.
Buenas tardes
Paco, Agradezco me puedas ayudar a dar claridad a lo siguiente dado que no encontré teoría que me aclare.
El calculo del z-score se aplica normal también a entidades sin ánimo de lucro, como fundaciones, … estoy realizando el ejercicio con una Fundación Universitaria de mucho nombre y años de existencia, pero el calculo me da por debajo del mínimo definido.
Quedo atenta, mil gracias.
Saludos